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甲醇底部周期结束 上涨是主旋律

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摘要 2020年二季度以来,海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下,甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张,货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措

  • 摘要

    2020年二季度以来,海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下,甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张,货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性,而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货。因此,三季度甲醇进口量整体回落。反观国内,此番春季检修虽然推迟,但大幅亏损延长了装置停车降负的时间。四季度,沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨,内地高成本的产能开始减少、退出,市场供应过剩的压力缓解。

    相对而言,2020年上半年甲醇市场迅速累库,全年去库存窗口期较往年大幅缩短:在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下,前期港口积累的过剩货源才得以集中消化。基差结构反映出供需进一步改善的预期,四季度海外供应缩量,港口市场近来迅速降库。年底前后,下游烯烃装置检修增加,但国内外供应压力意外走低。从技术上看,郑醇指数周、月线已形成多头排列,但季均线上方压制明显,预计主力或有回调空间。不过,就大周期角度而言,“疫情底”后,化工品整体脱离熊市,通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升。

    一、行情回顾

    2020年中国甲醇产能9176万吨,增速较2019年达到3.23%。受全球疫情影响,甲醇期现价格均创下历史新低。由于我国防控措施得当,甲醇等化工品需求端提前实现复工、复产。这也吸引到海外低价货源涌入国内,并造成港口地区胀库。上游企业大面积亏损,高成本、落后产能出清淘汰加速,2020年我国甲醇失效产能总数超300万吨,高于往年。三季度后,在基差结构修复走强的带动下,郑醇盘面重心持续上行。随着去库存通道的打开,四季度主力期价实现大幅反弹,并一举突破年初高点。

    在完成移仓换月后,主力2105合约已逼近2500元关口,较4月初的年内低点增长近63%。

    图1 甲醇期现价格及基差走势

    数据来源:Wind 国联期货研发部

    二、原因分析

    (一)供应增量释放趋缓

    2020年10月我国精甲醇产量544.57万吨,同比涨15%,环比增幅14.1%。11月国内甲醇企业开工率73.98%,环比跌3%。华北等地环保限产,部分天然气制甲醇装置降负停车,供应缩量明显。

    从各工艺路线制甲醇来看,生产利润亏损大幅修复:目前,煤头甲醇企业亏损收窄至46元/吨;天然气制甲醇盈利增加至181元/吨。11月份,煤制平均开工率68.03%,月度跌幅2%;天然气制平均开工率34.9%,较10月下跌15.62%;焦炉气制平均开工率54.35%,环比小幅上涨0.02%。

    因中石油西南公司天然气销售指标问题,2020年川渝气制甲醇整体限产力度较往年略显宽松(剔除中亚供气管道故障临时限产的因素)。川维、卡贝乐装置检修计划将推后至2021年2-3月;此外,西北、山东等主要产区甲醇装置多运行正常。除已在检修的易高、渭化、鹤煤等装置外,计划内检修项目仅有中海化学(60万吨/年)、定州天鹭(10万吨/年)。新装置方面,20万吨/年山西中信、17万吨/年山东盛发两套装置均计划近期投产;神华榆林(200万吨/年)、延长中煤二期(180万吨/年)、图克化肥(100万吨/年)三套大甲醇项目继续推进。其中,神华及延长装置初步计划12月底试车。预计,12月国内甲醇开工存在小幅上涨的可能,西南、西北地区因限气限产的缩量驱动仍存。

    图2 国内甲醇开工率走势

    数据来源:金联创 国联期货研发部

    图3 甲醇各工艺路线开工走势

    数据来源:金联创 国联期货研发部

    国际供应方面,2020年11月份海外甲醇装置开工率约72.96%,环比增5.75%。近期,受冬季限气影响,伊朗甲醇装置负荷降幅明显。其中,Kaveh装置故障不断,重启后再度停检;Marjan装置将于12月下旬停车,ZPC#1装置计划2021年一季度检修;Sabalan计划于2021年中投产180万吨新装置。东南亚方面,马来西亚Petronas及文莱BMC装置一季度有检修计划;印尼KMI装置计划12月中旬重启。因压缩机火灾,挪威Equinor装置停车,重启时间待定。另外,北美、南美装置提负后稳定运行。

    往年自8月起,外盘开始进入秋季检修期。在疫情因素的意外干扰下,国际甲醇需求大幅收缩;且前期低价货源大量滞港,抑制海外工厂发货,2020年三季度外盘装置开工负荷降至7成以下。四季度以来,伊朗部分船期拉长,11月进口船货实际到港环比有所减少,部分船货推迟至12月到港。预计,12月甲醇进口总量或在105-110万吨附近。需要注意的是,2020年底已出现偏强的“拉尼娜”现象,海外装置遭遇不可抗力停车的概率增加。2021年一季度损失量集中释放,甲醇市场供应过剩格局阶段性缓解。

    图4 国际甲醇开工率走势

    数据来源:金联创 国联期货研发部

    图5 甲醇月度进口走势

    数据来源:金联创 国联期货研发部

    (二)需求支撑力度不减

    当前,甲醇传统下游加权开工率41.63%,四季度呈现先涨后跌之势。前期,全国18个省市展开对化工企业进行安全检查,重点涉及危险化学品。安检费用抬高运输成本,下游的原料补库需求释放。淡季到来,今冬北方环保检查限制甲醛、板厂开工运行;目前醋酸行业供需表现较好,12月计划内检修项目仍暂无,该类下游对甲醇需求仍相对稳健;MTBE方面,石大胜华(603026,股吧)、玉皇等停车装置复工,预计12月后,此类下游对甲醇需求存增量预期;DMF、二甲醚需求变动不大。因此,传统下游需求整体存在一定缩量预期。不过,供暖季刺激醇基燃料类需求增加,这将弥补部分缩量缺口。

    至2020年12月上旬,国内甲醇制烯烃装置开工率81%。目前,华东、西北多数项目运行平稳:鲁西化工(000830,股吧)30万吨MTO装置11月15日停车,计划近期重启。宁波富德60万吨MTO装置计划于1月18日起检修15天左右。从四季度来看,CTO/MTO装置仍有消费恢复预期。斯尔邦、康奈尔及青海盐湖装置继续停车;延长中煤装置降负,PP部分停车;中煤蒙大年产60万吨烯烃装置运行正常,这几年处于满负荷开工状态,全年原料外采量在二百万吨以上,2021年有检修计划。10月中下旬,除中原乙烯、山东大泽及山东华滨计划开车外,延长中煤二期年产60万吨MTO有望投产。据悉,该企业原料外采将持续2-3个月,对应约24-36万吨甲醇。这将较好支撑西北市场,但因属于甲醇配套装置,因此投产并不能改变整体供需平衡。原料甲醇价格相对高位下,部分MTO项目出现降负,持续时间暂不明朗。预计12月烯烃对甲醇的消费需求仍存缩量的可能。此外,还需关注2021年常州富德MTO的复产动向。

    甲醇整体需求进入了比较尴尬的瓶颈期,MTO、醋酸负荷已处在历史高位,但上方增量空间有限。同时,部分传统下游受到政策打压。因此,四季度甲醇需求端难见增量。在边际上,只能寄望于两套长期休眠的烯烃装置重启。2020年MTO仅有吉林康奈尔一套装置投产,天津渤化项目投料生产或延后至2021年3-4月。另外,2020年二季度烯烃每吨利润已创下3300元的新高。但入冬后,原料甲醇涨幅明显,MTO理论盈利空间大幅收缩,仍处在盈亏平衡线之上,多数烯烃装置选择降负运行。

    从需求端来看,2021年整体增量驱动依旧偏弱,这将在一定程度钳制甲醇上涨。

    图6 传统下游开工率走势

    数据来源:Wind 国联期货研发部

    图7 新兴下游开工率走势

    数据来源:Wind 国联期货研发部

    (三)库存难以持续下降

    截至2020年12月10日,华东、华南两大港口甲醇社会库存总量81.4万吨,较7月份105.7万吨的年内峰值减少24.3万吨。至11月底,我国沿海地区已有103.7万吨船货到港。华东船货到港不及预期。

    一方面,华东甲醇库存总量67.3万吨,环比下降4.4万吨。其中,张家港、扬州库存6.1万吨,靖江库存4.6万吨,太仓地区日均发货量7000吨附近。另一方面,华南甲醇库存总量14.1万吨。其中,广东库存10.1万吨,福建库存4万吨,广州南沙BP和东莞百安库区部分时段发货量维持在1800吨/日附近。至12月中下旬,华东地区船货到港量30万吨,华南地区船货到港量4-5万吨。目前,沿海甲醇可流通货源30万吨,环比降1万吨。内地至沿海套利窗口暂未打开,故短期累库压力不大。

    从内陆市场看,截至2020年12月9日,主产区甲醇企业库存46.1万吨,周环比涨0.24万吨。西北新疆产区企业接连两周出货不畅,周内库存大涨36.04%;受华北地区环保限产影响,山西企业产量下降,库存降幅升至16.47%;华中地区外地货源流入不多,下游按时拿货,当地企业明显去库:河南下降29.44%,湖北下降15.79%;西南地区气头企业逐渐限气错峰停车,川渝库存环比下降27.03%。

    总之,空头以进口集中为主要逻辑,而多头则以库容紧张为主要逻辑。高库存推动月差扩大,低库容在交割前推动月差收窄。由于滞港严重造成船只卸货延误,进而引发货源船期延后、航次减少。经过仓储费调涨、增设交割库的变相“反倾销”后,下半年进口甲醇对国内市场冲击大幅减弱。

    综合供需平衡分析,三季度港口甲醇去库存预期兑现,郑醇2101合约交割压力较前期主力合约降低。然而,进口压力回升或加强2021年一季度累库预期。届时,库存端的利空压制将再度显现。

    图8 甲醇沿海港口库存

    数据来源:Wind 国联期货研发部

    三、总结与后市展望

    原油方面,因净进口大涨,上周EIA原油库存意外增加1519万桶。美国或将推出财政刺激计划,英国批准新冠疫苗注射;安全有效的新冠疫苗有望在春季前推出,提振全球石油消费前景。OPEC+宣布2021年1月增产,但进一步增产规模不得超过50万桶/日。国际油价大涨,并突破9个月的底部区间。

    煤市方面,10月我国煤炭进口量同、环比分别降45%及26%。供暖季矿区煤价坚挺,港口优质货源持续偏紧。另外,2020年强“拉尼娜”带来冷冬,非电终端处于秋季生产高峰,民用取暖及重工业需求旺盛。在澳煤及异地报关受禁之下,国内供应缺口放大。当前,进口煤政策已有松动,部分仍有严控;年底煤矿安全检查频繁,港口可售货源偏少。低温雨雪天气之下,用煤需求推涨日耗,电厂冬储采购意愿增加终端积极补库,煤价创上市新高。预计,成本端支撑力度大幅走强后,后市或高位回落。

    二季度以来,海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下,甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张,货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性,而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货。因此,三季度甲醇进口量整体回落。反观国内,此番春季检修虽然推迟,但大幅亏损延长了装置停车降负的时间。四季度,沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨,内地高成本的产能开始减少、退出,由此缓解了市场供应过剩的压力。

    相对而言,2020年上半年甲醇市场迅速累库,全年去库存窗口期较往年大幅缩短:在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下,前期港口积累的过剩货源才得以集中消化。基差结构反映出供需进一步改善的预期,四季度海外供应缩量,港口市场近来迅速降库。年底前后,下游烯烃装置检修增加,但国内外供应压力意外走低。从技术上看,郑醇指数周、月线已形成多头排列,但季均线上方压制明显,预计主力或有回调空间。不过,就大周期角度而言,“疫情底”后,化工品整体脱离熊市,通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升。因此,建议后市以回调买入的策略为宜。

    图9 甲醇指数走势预测图

    数据来源:文华财经 国联期货研发部

     

发表时间:2021-02-19 | 评论 () | 复制本页地址 | 打印

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